OPA intesa su MPS: la nuova partita che ridisegna la finanza italiana

L’offerta pubblica di acquisto e scambio lanciata da Intesa Sanpaolo su Monte dei Paschi di Siena rappresenta uno dei passaggi più importanti del risiko bancario italiano degli ultimi anni.

L’operazione, dal valore di oltre 30 miliardi di euro, non riguarda infatti soltanto il futuro di MPS, ma coinvolge indirettamente Mediobanca, Generali, Banco BPM, Unipol, BPER e persino gli equilibri politici e finanziari nazionali.

La mossa di Carlo Messina apre una nuova fase del consolidamento bancario italiano e potrebbe ridefinire i centri di potere del sistema finanziario nazionale.

L’offerta di Intesa: struttura e obiettivi

L’operazione annunciata da Intesa Sanpaolo prevede un’Opas volontaria totalitaria su MPS con una valorizzazione complessiva di circa 30,6 miliardi di euro.

L’offerta comprende:

• una componente in contanti;

• un concambio azionario;

• un premio superiore al 12% rispetto ai valori di Borsa precedenti all’annuncio.

Parallelamente, Intesa ha già strutturato un accordo con Unipol finalizzato alla cessione di circa 635 sportelli MPS per ridurre i possibili rilievi Antitrust.

L’obiettivo industriale dell’operazione appare chiaro:

• rafforzare ulteriormente la leadership domestica di Intesa;

• aumentare la redditività del gruppo;

• consolidare il controllo italiano su asset strategici del sistema finanziario;

• acquisire indirettamente il controllo di Mediobanca e della partecipazione in Generali.

Secondo il piano presentato dal gruppo, il nuovo perimetro potrebbe generare utili superiori a 16 miliardi annui entro il 2029.

Il vero nodo strategico: Mediobanca e Generali

Dietro la partita su MPS si intravede però un obiettivo ancora più rilevante: Mediobanca.

Negli ultimi mesi Monte dei Paschi ha progressivamente rafforzato il proprio ruolo nell’assetto di Mediobanca, che a sua volta rappresenta uno snodo fondamentale negli equilibri di Generali.

Per questo motivo molti osservatori ritengono che il vero centro dell’operazione non sia tanto la banca senese quanto il controllo delle grandi partecipazioni finanziarie italiane.

Intesa ha comunque precisato di non avere interesse a promuovere un’acquisizione diretta di Generali, ma di voler mantenere una partecipazione “strategica e finanziaria”.

Sul piano politico-finanziario il tema è particolarmente delicato perché Generali viene considerata uno degli asset più sensibili del capitalismo italiano.

La posizione del Governo

Il Governo italiano mantiene formalmente una posizione neutrale, ma segue con estrema attenzione l’evoluzione dell’operazione.

Il Ministero dell’Economia, ancora azionista residuale di MPS dopo il salvataggio pubblico del 2017, ha dichiarato che sosterrà l’offerta maggiormente in grado di valorizzare la banca e tutelare l’interesse pubblico.

L’Esecutivo sembra tuttavia guardare con favore a una soluzione che mantenga il controllo degli asset strategici all’interno del sistema finanziario italiano, evitando eccessive influenze estere.

In questo contesto assumono rilevanza anche le norme sui “golden powers”, che potrebbero consentire allo Stato di intervenire qualora emergessero profili di interesse nazionale.

Banco BPM e il risiko bancario

L’iniziativa di Intesa ha di fatto spiazzato Banco BPM, che stava valutando una propria operazione su MPS.

L’eventuale fusione Banco BPM–Monte Paschi avrebbe creato un nuovo polo bancario nazionale da oltre 50 miliardi di capitalizzazione, ma l’offerta di Intesa rischia ora di ridurre drasticamente gli spazi di manovra dell’istituto guidato da Giuseppe Castagna.

L’operazione apre quindi una fase di forte accelerazione del consolidamento bancario italiano:

• Intesa punta a rafforzare la leadership;

• Banco BPM rischia di restare isolata;

• Unicredit osserva con attenzione;

• BPER potrebbe rafforzarsi grazie agli sportelli ceduti da MPS;

• Unipol consolida ulteriormente il proprio peso nel sistema.

Il ruolo di Andrea Orcel e Unicredit

Uno dei grandi interrogativi di queste settimane riguarda le possibili mosse di Andrea Orcel.

Unicredit, impegnata sul dossier Commerzbank in Germania, potrebbe teoricamente tentare una controfferta o intervenire indirettamente nel riassetto del sistema bancario italiano.

Tuttavia molti analisti ritengono improbabile una vera guerra d’offerta su MPS, sia per ragioni finanziarie sia per motivi politici.

Una controfferta comporterebbe infatti:

• elevati costi patrimoniali;

• rischi regolamentari;

• possibili tensioni con il Governo italiano;

• impatti sulla strategia europea di Unicredit.

Per questo motivo Orcel potrebbe preferire attendere gli sviluppi e valutare eventuali opportunità future su Banco BPM o altri asset.

Le possibili criticità dell’operazione

Nonostante la forte impostazione industriale, l’operazione presenta alcuni elementi di complessità.

Profili Antitrust

L’integrazione tra il primo gruppo bancario italiano e MPS potrebbe determinare concentrazioni elevate in alcune aree territoriali. Da qui la decisione preventiva di cedere centinaia di filiali a Unipol/BPER.

Approvazioni regolamentari

Saranno determinanti:

• BCE;

• Autorità Antitrust;

• Consob;

• eventuali valutazioni governative.

Equilibri azionari

Decisivo sarà anche il comportamento dei grandi soci privati di MPS, tra cui Delfin e Francesco Gaetano Caltagirone, da anni protagonisti delle partite su Mediobanca e Generali.

Le ricadute economiche sul sistema bancario italiano

Se l’operazione dovesse andare in porto, il sistema bancario italiano entrerebbe in una nuova fase.

Le principali conseguenze potrebbero essere:

• ulteriore riduzione del numero di grandi operatori;

• maggiore concentrazione bancaria;

• crescita del peso di Intesa a livello europeo;

• rafforzamento dell’integrazione banca-assicurazione;

• aumento delle pressioni competitive sugli istituti medi.

Dal punto di vista industriale, Intesa mira a costruire un gruppo ancora più profittevole e stabile, capace di generare forti dividendi e mantenere una centralità europea.

Dal punto di vista politico-finanziario, invece, la partita riguarda il controllo dei principali centri di potere del capitalismo italiano.

Considerazioni finali

L’Opas di Intesa su MPS rappresenta molto più di una semplice operazione bancaria.

Si tratta di una manovra che coinvolge:

• il futuro di Mediobanca;

• gli equilibri di Generali;

• il ruolo dello Stato nel sistema finanziario;

• il consolidamento del settore bancario;

• la competizione tra i grandi gruppi italiani ed europei.

Nelle prossime settimane saranno decisive le mosse dei grandi azionisti, le valutazioni delle autorità e le eventuali contromisure degli altri operatori del mercato.

Una cosa appare però già evidente: il risiko bancario italiano è entrato in una nuova fase, e la partita su MPS potrebbe cambiarne profondamente gli equilibri.